作者/星空下的栗子
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的养乐多
傍上新能源汽车这条大腿，锂电池回收也成为“香饽饽”。上海西恩科技股份有限公司（以下简称“西恩科技”）的老板赵志安原本是环保出身，近年来却布局了锂电池回收业务。
2019年至2022年上半年，西恩科技的营业收入分别为4.8亿元、8亿元、15.5亿元和10.7亿元。净利润分别为负2058万元、负504万元、1.66亿元和1.48亿元。可以看出，西恩科技的营业收入和净利润自2021年起都有了较大幅度的提升。这或许也是其选择冲刺创业板的原因。
那么，有了“新能源”这个面子，西恩科技的里子又如何呢？我们通过《招股说明书》一起看一看。
一、收入及毛利或将大幅波动
从西恩科技的主营业务收入构成看，硫酸镍、三元前驱体和碳酸锂是主要的三种产品。三者的收入合计占比在八到九成。
最近3年半，西恩科技的收入构成发生了较大的变化。主要是硫酸镍的收入占比从2019年的80.19%下降到2022年上半年的46.6%。三元前驱体收入占比较为波动，2019年至2022年上半年分别为1.35%、25.44%、32.03%和16.84%。碳酸锂的收入占比在2019年为0.17%，2021年增至6.43%，2022年上半年一跃增至29.36%。
主要产品的收入占比 根据《招股说明书》整理
受下游锂电池市场需求上升的影响，金属镍、金属钴和碳酸锂的市场价格近些年来震荡上升，西恩科技的经营业绩也随之震荡上行，其中碳酸锂显得特别出挑。虽然2022年上半年碳酸锂销量只有硫酸镍的7.5%，但销售额却占到硫酸镍的63%。碳酸锂的价格也从2019年的2.66万元/吨一路狂飙到2022年上半年的30.6万元/吨。短短3年，增长了10倍。这使得碳酸锂不仅贡献了2022年上半年主营业务收入的近3成，更是贡献了主营业务毛利的72.29%。其毛利率在2022年上半年为47.93%，远超其他产品。可见碳酸锂已经成为不折不扣的盈利引擎。
主营业务毛利构成 摘自《招股说明书》
然而就在近日，“白色石油”坐上了“过山车”，碳酸锂的价格大幅跳水。根据3月23日上海钢联的数据，电池级碳酸锂均价报28万元/吨，工业级碳酸锂均价报24万元/吨。而就在2022年11月，电池级碳酸锂的价格曾高达60万元/吨。
碳酸锂价格的下跌普遍被认为与新能源汽车增速回落有关。2023年1-2月，新能源汽车产销量分别为97.7万辆和93.3万辆，同比增长18.1%和20.8%。这与2022年新能源汽车销量超90%的同比增速差距明显。
其实，今年年初特斯拉就打响了降价的第一枪。3月份湖北对东风集团旗下多个品牌展开大规模补贴，更诱发了新能源车企的“降价潮”。出现了能源车和燃油车纷纷降价的局面。
此外，2月下旬，宁德时代向一些车企推出了“锂矿返利”计划。该计划要求车企前3年从宁德时代采购的电池不低于自身出货量的80%。作为回报，可于每年年底有一定份额的电池碳酸锂享受20万元/吨的价格。这显然加速了碳酸锂价格的下跌。
随着碳酸锂价格的暴涨暴跌，笔者预计西恩科技的营收和毛利大概率呈现大幅震荡的局面。利润势必受到碳酸锂价格下跌的影响而有所收缩。
事实上，近三年半以来，西恩科技的主营业务毛利率也算不上稳定，分别为15.8%、7.65%、19.42%和19.47%。除了碳酸锂以外，其他产品的毛利率均有较大幅度的波动。如今看来，碳酸锂要维持住40%-50%的毛利率恐怕比较难了。
分产品毛利率 摘自《招股说明书》
二、回收市场内卷，采购价格上涨
2013年至2014年被认为是中国新能源车的元年。按照动力电池平均使用寿命5-8年来计算，我国第一批投入市场的动力电池正在迎来退役期。
近年来，锂电池总体出货量持续增长。预计2026年国内锂电池理论回收规模将达到231.2万吨，这使得锂电池回收行业成为了众人瞩目的“蓝海市场”。
锂电池出货量 摘自《招股说明书》
然而，2021年国内锂电池理论回收量为59.7万吨，实际回收量却只有23.6万吨。产生这种局面的原因主要是锂电池回收行业的规范程度有待提高。由于存在强制性规范措施缺乏、回收渠道不完善等问题，大量的报废锂电池由个人或无合格资质的企业进行回收处置。
